稳健医疗(300888) 公司发布25H1业绩公告 25H1公司实现收入53亿元ღღ，同比+31%ღღ；实现归母净利润4.9亿元ღღ，同比+28%ღღ；扣非归母净利润为4.6亿元ღღ，同比+41%ღღ，业绩表现靓丽ღღ。 25Q2公司实现收入26.9亿元ღღ，同比+27%ღღ；实现归母净利润2.4亿元ღღ，同比+21%ღღ；扣非归母净利润为2.3亿元ღღ，同比+24%ღღ。 盈利能力看ღღ，25H1公司毛利率为48.3%ღღ，同比-0.4pctღღ，净利率9.8%ღღ，同比-0.3pctღღ。其中25Q2毛利率48.2%ღღ，同比-1.5pctღღ；净利率9.5%ღღ，同比-0.5pctღღ。营运方面ღღ，截至25H1期末公司存货19.5亿元ღღ，同比+33.9%ღღ，存货周转天数128.4天同比+2.8天ღღ，经营性现金流量净额3.4亿元ღღ，营运基本面正常ღღ。 双轮驱动业绩增长ღღ，核心消费品释放发展潜力 消费品业务ღღ：25H1全棉时代实现营收27.5亿元ღღ，同比+20.3%ღღ，毛利率ღღ、营业利润率稳步提升ღღ，整体保持旺盛的向上发展势能ღღ。核心爆品干湿棉柔巾上半年累计实现营收8.1亿元ღღ，同比+19.5%ღღ。卫生巾方面ღღ，“奈丝公主”凭借“五超”全棉体感科技（超净吸ღღ、超透气ღღ、超柔软ღღ、超环保ღღ、超方便）和稳健医疗的安心洁净车间的生产环境ღღ，上半年行业销售排名显著提升ღღ，累计实现营收5.3亿元ღღ，同比+67.6%ღღ，凸显核心战略品的发展潜力ღღ。成人服饰方面实现营业收入5.2亿元ღღ，同比增长19.4%ღღ。 医用耗材业务ღღ：医疗板块整体实现营收25.2亿元55世纪登录网址ღღ，同比+46.4%ღღ；其中Q2实现营收12.6亿元ღღ，同比+46.5%ღღ。剔除新并购公司GRI的外延贡献ღღ，医疗板块上半年实现营收19.5亿元ღღ，同比+13.2%ღღ，单季度收入同比提速发展（剔除GRI收入ღღ，25Q1/Q2医疗板块收入分别同比+11.1%/+15.3%）ღღ。品类方面ღღ，25H1手术室耗材ღღ、高端敷料及健康个护品类分别实现营收7.4/4.8/2.3亿元ღღ，同比分别+193.5%（剔除GRIღღ，H1手术室耗材同比+18.0%）/25.7%/26.9%ღღ，保持良好的增长势头ღღ。 公司两大业务盈利能力呈稳中向上趋势ღღ。受棉花价格下行及产品结构优化的影响ღღ，消费品板块毛利率58.6%ღღ，同比+1.7pctღღ，全棉时代持续推进新品迭代ღღ、产品结构优化ღღ、折扣管控ღღ、降本增效ღღ、精细化运营管理等行动ღღ，消费品业务营业利润率14.0%ღღ，同比+1.2pctღღ。医疗板块毛利率同比微降0.7pct至37.4%ღღ，公司从产品结构ღღ、新技术及新产品迭代ღღ、组织运营效率提升及渠道建设等各方面进行了全面整合与提质提效ღღ，推动医疗板块营业利润率至8.6%炫舞答题每日更新ღღ，同比+0.9pctღღ。 全渠道布局加速增长 公司线上线下全渠道协同发力ღღ。线pctღღ；其中兴趣电商平台实现突破性增长ღღ，抖音平台增速近100%ღღ；线pctღღ。截至25H1期末ღღ，公司线家ღღ，覆盖全国二三线以上城市ღღ。全棉时代全域会员人数近6700万人ღღ，较去年末增长7.7%ღღ，品牌渗透持续拓圈ღღ。 调整盈利预测ღღ，维持“买入”评级 公司坚持以“产品领先ღღ，卓越运营ღღ，全球视野”为发展战略ღღ，始终坚持医疗与消费板块并驾齐驱ღღ，坚持国内和国际市场携手共进ღღ，坚持线上和线下渠道协同发展ღღ，通过研发创新ღღ，丰富产品品类ღღ，不断提高产品竞争力ღღ。我们调整盈利预测ღღ，预计公司25-27年归母净利分别为10.4/12.6/14.9亿ღღ，EPS分别为1.8/2.2/2.6元ღღ，对应PE分别为23/19/16xღღ。 风险提示ღღ：产品质量舆情发酵风险ღღ，行业监管政策趋严风险ღღ，渠道端合作稳定性风险ღღ，竞品乘机抢占市场份额风险ღღ。

　　稳健医疗(300888) 核心观点 上半年收入同比增长31%ღღ，营业利润率提升ღღ。受消费和医疗业务ღღ、以及内生外延共同驱动下ღღ，2025上半年公司营业收入同比+31.3%至53.0亿元ღღ，归母净利润同比上升28.1%至4.9亿元ღღ。盈利能力方面ღღ，毛利率整体基本维持稳定ღღ；医疗业务受并表GRI影响ღღ，毛利率同比下降0.7个百分点至37.4%ღღ；消费品业务则受益于棉花价格下行及产品结构优化ღღ，毛利率同比提升1.7个百分点至58.6%ღღ。由于并购的GRI公司销售费用率较低ღღ，公司销售费用率同比-2.5百分点ღღ；管理/财务费用率分别同比+0.6/0.7百分点ღღ。主要受益于费用改善ღღ，整体经营利用率同比+0.7百分点ღღ，医疗/消费品业务经营利润率分别+1.0/1.2百分点ღღ。最终归母净利率小幅下滑0.2百分点至9.3%ღღ，主要受所得税提升影响ღღ，所得税率提升主要因全棉时代占比提升及子公司迁址ღღ。上半年每10股派发现金股利4.5元ღღ，共派发2.62亿元ღღ。 第二季度医疗业务内生增速提升ღღ，消费品业务核心品类表现亮眼ღღ。2025年第二季度ღღ，公司收入同比增长27.0%至26.9亿元ღღ，延续强劲增长ღღ。医疗业务收入12.6亿元ღღ，同比增长46.5%ღღ，剔除GRI并表影响后ღღ，内生业务增速从一季度的11.1%提速至15.5%ღღ，增长势头向好ღღ。消费品业务收入14.1亿元ღღ，同比增长13.2%ღღ，增速较一季度（+28.8%）有所放缓ღღ，主要受315事件的阶段性扰动影响ღღ。核心品类中ღღ，卫生巾（奈丝公主）凭借产品品质优势ღღ，上半年实现收入5.3亿元ღღ，同比增长67.6%ღღ；核心爆品干湿棉柔巾实现收入8.1亿元ღღ，同比增长19.5%ღღ，保持稳健增长ღღ；成人服饰聚焦贴身品类ღღ，实现收入5.2亿元ღღ，同比增长19.4%ღღ。单二季度归母净利润2.42亿元ღღ，同比增长20.6%ღღ。 手术室耗材ღღ、卫生巾引领增长ღღ，其他业务稳健增长ღღ。分业务看ღღ，1）医疗板块ღღ：上半年收入同比+46.4%至25.2亿元ღღ，占总营收48%ღღ，剔除新并购公司GRI的贡献ღღ，医疗板块上半年营业收入同比+13.2%至19.5亿ღღ，其中手术室耗材增长迅速ღღ，同比+193.5%至7.4亿元ღღ，高端敷料和健康个护产品保持稳定快速增长ღღ，分别同比+25.7%/26.9%至4.8/2.3亿元ღღ；渠道方面ღღ，国外销售渠道占比57%ღღ，同比+81.3%ღღ，国内医院和日用消费C端分别同比+16.2%/33.2%至4.1/4.5亿元ღღ，电商平台累计粉丝数1744万ღღ。2）消费品板块ღღ：消费品业务增长稳健ღღ，上半年同比增长20.3%至27.5亿元ღღ，核心产品卫生巾引领增长ღღ，同比+67.6%至5.3亿元ღღ，其他主要产品干湿棉柔巾/成人服饰/婴童服饰分别同比+19.5%/19.4%/3.6%ღღ；上半年环比2024年年末净开门店-3家至484家ღღ，线亿元ღღ。 风险提示ღღ：海外需求疲软ღღ、新客户开拓不及预期ღღ、系统性风险ღღ。 投资建议ღღ：看好消费核心品类驱动增长ღღ，医疗业务整合扩大份额ღღ。公司上半年收入和净利润均实现30%左右的增长ღღ，主要是受益于消费业务的产品驱动和医疗业务内生外延增长ღღ，并且在股权激励较快增长的目标下集团具有较强的驱动力ღღ，我们看好公司持续表现出色的成长性ღღ，并且在充沛的现金流支撑下维持较好的分红水平ღღ。基于整体消费环境不确定性较大ღღ，公司消费品业务 去年下半年基数较高ღღ，我们小幅下调盈利预测ღღ，预计2025-2027年归母净利润为10.1/11.7/13.5亿元（前值为10.6/12.2/14.1亿元）ღღ，同比增长44.7%/16.1%/15.5%ღღ。下调目标价至48-52元（前值为54-58元）ღღ，对应2026年PE24-26xღღ，维持“优于大市”评级ღღ。

　　稳健医疗(300888) 投资要点 公司公布2025年中报ღღ：25H1收入52.96亿元/yoy+31.31%ღღ、归母净利4.92亿元/yoy+28.07%ღღ，业绩强劲增长来自消费+医疗业务双轮驱动ღღ。分季度看ღღ，25Q1/Q2营收分别同比+36.5%/+26.7%ღღ，归母净利润分别同比+36.3%/+20.7%ღღ，Q2业绩有所放缓主因消费品业务受舆论事件短期影响ღღ。中期分红每10股派发现金4.50元（含税）ღღ，分红比例53.26%ღღ。 消费业务ღღ：核心战略品类引领增长ღღ，抖音ღღ、商超快速放量ღღ。25H1消费品业务收入27.45亿元/yoy+20.3%ღღ，其中Q1/Q2分别同比+28.8%/13.1%ღღ，Q2环比有所放缓主要受“315”事件直接影响以及为应对相关舆论全棉时代品牌广告宣传投入方向有所调整ღღ。分产品看ღღ，25H1奈丝公主卫生巾收入5.33亿元/yoy+67.64%ღღ，干湿棉柔巾收入8.13亿元/yoy+19.46%ღღ，成人服饰收入5.21亿元/yoy+19.41%ღღ，核心爆品卫生巾延续高增态势ღღ，棉柔巾ღღ、成人服饰亦取得显著超出行业的增长表现ღღ，体现品牌产品力势能向上ღღ。分渠道看ღღ，25H1电商收入17.1亿元/yoy+23.6%（其中抖音等兴趣电商同比增长近100%）ღღ，线%ღღ，抖音ღღ、商超渠道快速放量ღღ。截至25H1末全棉时代门店共484家（直营380家/加盟104家）ღღ，上半年净新开16家ღღ，下半年公司将聚焦提升门店坪效ღღ，门店表现有望改善ღღ。 医疗板块ღღ：内生提速ღღ，并购融合ღღ，稳健向好55世纪登录网址ღღ。25H1医疗耗材业务收入25.15亿元/yoy+46.39%ღღ，剔除GRI并表影响后同比增长13.2%（其中Q1/Q2分别同比+11.1%/15.3%ღღ，Q2内生增长提速）ღღ。分产品看ღღ，25H1高端敷料/手术室耗材/健康个护品类分别实现收入4.8/7.4/2.3亿元ღღ，分别同比+25.7%/+193.5%/+26.9%（手术室耗材剔除GRI后yoy+18.0%）ღღ，产品结构持续优化ღღ。分渠道看ღღ，25H1医疗耗材国外/国内医院/C端（电商+药店）收入分别为14.3/4.1/4.5亿元ღღ，分别同比+81.3%/+16.2%/+33.2%ღღ。 毛利率小幅下降炫舞答题每日更新ღღ，费用率下降ღღ，现金流状况优异ღღ。1）毛利率ღღ：25H1同比-0.4pct至48.3%ღღ。其中ღღ，消费品业务毛利率同比+1.74pct至58.63%ღღ，主要受益于高毛利的卫生巾ღღ、成人服饰等产品占比提升ღღ；医疗耗材业务毛利率同比-0.71pct至37.39%ღღ。2）期间费用率ღღ：25H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.48/+0.56/+0.12/+0.71pct至23.7%/8.2%/3.7%/-0.2%ღღ，销售费用率下降ღღ、管理费用率提升均主因GRI并表（2B业务销售费用率较低ღღ、管理费用率相对较高）ღღ。3）归母净利率ღღ：结合投资收益减少ღღ、所得税费用增加ღღ，25H1归母净利率同比-0.23pct至9.29%ღღ。4）存货ღღ：25H1末存货19.46亿元ღღ，与期初基本持平ღღ。5）现金流ღღ：25H1经营活动现金流净额3.40亿元/yoy+75.82%ღღ，主要系销售回款增加ღღ。 盈利预测与投资评级ღღ：考虑消费业务核心品类表现超预期ღღ、医疗内生增长提速ღღ，我们将2025-2027年归母净利润从9.52/11.17/13.33亿元上调至10.45/12.37/14.94亿元ღღ，对应PE分别为23/20/16Xღღ，维持“增持”评级ღღ。 风险提示ღღ：原材料价格波动ღღ、消费品竞争加剧ღღ、国际贸易环境变化及商誉减值风险ღღ。

　　稳健医疗(300888) 业绩简评 公司于8月21日公布2025年半年度报告ღღ，报告期内实现营业收入52.96亿元ღღ，同比增长31.31%ღღ；归母净利润4.92亿元ღღ，同比增长28.07%ღღ。公司上半年业绩表现亮眼ღღ，延续快速增长趋势ღღ。2025年半年度拟派发现金分红2.62亿元ღღ，持续回报股东ღღ。我们持续看好消费品和医疗板块双轮驱动下的公司成长潜力ღღ。 经营分析 消费品板块品牌力持续提升ღღ，推动收入稳健增长ღღ。2025年上半年ღღ，消费品业务实现营业收入27.45亿元ღღ，同比增长20.29%ღღ。分产品看ღღ，干湿棉柔巾/卫生巾/成人服饰分别实现营收8.13亿元/5.33亿元/5.21亿元ღღ，同比分别增长19.46%/67.64%/19.41%ღღ。公司持续强化产品创新与品牌营销ღღ，推动全棉时代品牌影响力进一步提升ღღ。截至2025年6月末ღღ，全棉时代全域会员数近6700万人ღღ，较去年增长7.7%ღღ；线上渠道中兴趣电商平台实现突破性增长ღღ，抖音同比增长近100%ღღ。 医疗板块内生外延并举ღღ，增长动能强劲ღღ。2025年上半年医疗板块实现营业收入25.15亿元ღღ，同比增长46.39%ღღ；若剔除新并购企业GRI的影响ღღ，同比增长13.2%ღღ。核心品类表现突出ღღ，手术室耗材/高端敷料/健康个护分别实现营收7.43亿元/4.80亿元/2.30亿元ღღ，同比分别增长193.52%/25.7%/26.9%ღღ。公司通过并购整合与产品结构优化ღღ，持续提升在高端敷料与手术室耗材领域的竞争力ღღ。渠道方面ღღ，GRI带动海外业务快速增长ღღ，海外销售收入14.3亿元ღღ，同比增长81.3%ღღ，剔除GRI后同比增长10.4%ღღ，电商渠道维持高增速ღღ，贡献收入4.5亿元ღღ，同比增长33.2%ღღ。 盈利水平稳中有升ღღ，费用管控效果显现ღღ。2025年上半年公司整体毛利率为48.35%ღღ，同比降低0.38pctღღ；其中消费品/医疗板块营业利润率分别为14%/8.6%ღღ，同比提升1.7pct/0.9pctღღ。销售费用率为23.69%ღღ，管理费用率受GRI并表影响有所上升ღღ。 双轮驱动战略持续推进ღღ。公司继续坚持产品领先ღღ、卓越运营ღღ、全球视野的发展战略ღღ，深化医疗与消费板块的协同效应ღღ，加强国内外市场布局ღღ，推动数字化与智能化转型ღღ。同时ღღ，公司持续整合GRI等并购项目ღღ，提升全球供应链效率与品牌影响力ღღ。我们看好公司在高端医用敷料ღღ、全棉消费品等核心领域的长期成长动能ღღ。 盈利预测ღღ、估值与评级 我们认为公司25H1经营情况较好ღღ，看好公司持续成长ღღ。我们预计公司2025-2027年EPS分别为1.80/2.12/2.54元ღღ，对应PE分别为27/23/19倍ღღ，维持买入评级ღღ。 风险提示 市占率提升不及预期ღღ、多品类增长不及预期ღღ、限售股解禁风险ღღ。

　　稳健医疗(300888) 投资要点 25Q1业绩高增ღღ，Q2我们预计略有放缓炫舞答题每日更新ღღ，整体表现良好ღღ。25Q1营收26.1亿元/yoy+36.5%ღღ，归母净利润2.5亿元/yoy+36.3%ღღ，扣非归母净利润2.3亿元/yoy+62.5%ღღ，在消费高增长+医疗并购增厚业绩带动下ღღ，延续高增长态势ღღ。Q2受内外部多因素影响ღღ，我们预计消费品业务增长较Q1有所放缓ღღ，但仍有望实现同比增长高双位数ღღ。 消费板块ღღ：25Q1核心单品保持高增ღღ。25Q1消费业务营收13.4亿元/yoy+28.8%ღღ，延续自24Q2以来逐季提速态势ღღ。1）分品类看ღღ，25Q1棉柔巾/卫生巾/成人服饰收入分别为3.7/3.1/2.5亿元ღღ，分别同比+8.6%/+73.5%/+23.4%ღღ，收入分别占消费业务的28%/23%/19%ღღ，其中奈丝公主卫生巾凭借“全棉材质”和“医疗级生产背景”的差异化心智ღღ，在2024年底行业舆情事件发生后品牌认知度迅速提升ღღ；棉柔巾作为品类的首创者和市场领导者优势突出ღღ，通过悬挂式ღღ、婴儿超柔款等产品创新ღღ，保持较快增长ღღ。2）分渠道看ღღ，25Q1电商占消费业务收入的59.9%ღღ，增长良好ღღ；此外KA渠道在山姆ღღ、屈臣氏ღღ、沃尔玛等卖场取得突破性进展ღღ，25Q1KA收入1.5亿元/yoy+70.9%ღღ，截至25Q1线”大促期间ღღ，奈丝公主保持强劲增长ღღ，新品增长超预期ღღ。25Q2由于整体消费乏力+“315”事件影响ღღ，我们预计全棉时代整体销售额同比增长较Q1有所放缓ღღ，但仍有望实现高双位数同比增长ღღ。重点品类中ღღ，奈丝公主卫生巾销售额同比增速强劲ღღ，抖音同比高增ღღ，线下KA渠道趋势向好ღღ，“618”大促期间奈丝公主线上复购率远超行业平均水平ღღ，保持良好粘性ღღ。棉柔巾品类受315影响相对直接ღღ，同时由于短期营销思路向生产环境ღღ、原材料溯源等安全性认证进行调整ღღ，对终端销售有一定影响ღღ，我们认为伴随后续营销回归正常轨道ღღ、叠加下半年新品投放ღღ，棉柔巾市占率ღღ、行业地位以及增长势头有望保持ღღ。此外ღღ，有新的爆品超出内部预期ღღ，例如成人内裤ღღ、新生儿产品ღღ。 医疗板块ღღ：内生外延双轮驱动ღღ，美国关税政策变动预计小幅影响ღღ。25Q1医疗业务营收12.5亿元/yoy+46.3%ღღ，其中24年底并购的美国医疗耗材公司GRI贡献收入3亿元ღღ，剔除后医疗板块业务同比增长11.1%ღღ。1）分产品看ღღ，增长主要由高附加值品类拉动ღღ，高端敷料/健康个护产品收入分别为2.2/1.2亿元ღღ，分别同比增长21.1%/39.8%ღღ。2）分渠道看ღღ，内销C端（药店ღღ、电商）业务亦实现超40%的同比增长ღღ，渠道拓展顺利ღღ。4月美国开启对等关税政策ღღ，GRI产能在全球多国布局ღღ，包括中国ღღ、越南ღღ、印度ღღ、多米尼加ღღ、美国等ღღ，美国市场销售额占比约75%ღღ，预计关税政策变化对GRI销售有一定影响ღღ。 盈利预测与投资评级ღღ：Q2以来消费品业务受内外部因素影响同比增速较Q1有所放缓炫舞答题每日更新ღღ，但核心品类卫生巾保持强劲增长ღღ，同时成人内裤ღღ、新生儿产品放量大涨ღღ，我们预计伴随营销调整及新品投放ღღ，棉柔巾有望恢复快速增长态势ღღ。考虑Q1高增+Q2短期销售波动ღღ，我们维持2025/2026年归母净利润预测值9.52/11.17亿元ღღ，增加2027年预测值13.33亿元ღღ，对应2025-2027年PE分别为24/21/17Xღღ，维持“增持”评级ღღ。 风险提示ღღ：国内消费低迷ღღ，关税政策变化

　　稳健医疗(300888) 医疗+消费双轮驱动ღღ，企稳回升开启增长元年ღღ。稳健医疗成立于1991年ღღ，主要通过“Winner稳健医疗”和“Purcotton全棉时代”两大品牌实现医疗+消费板块协同发展ღღ。2024年公司实现营收89.8亿元ღღ，同比+9.7%（剔除感染防护产品ღღ，实现营收86.2 亿元ღღ，同比+18.6%）ღღ；实现归母净利润7.0亿元ღღ，同比+19.8%ღღ，业绩企稳ღღ。2025Q1实现营收26.1亿元ღღ，同比+36.5％ღღ；实现归母净利润2.5亿元ღღ，同比+36.3%ღღ。2024年公司推出股权激励方案ღღ，拟授予限制性股票747.6万股ღღ，约占公司总股本1.28%55世纪登录网址ღღ， 业绩考核目标为2025-2027年公司层面ღღ、两大业务板块营收同比增速均不低于13%或18%（触发值和目标值ღღ，不含2024年8月以后及未来3年新并入公司数据）ღღ，展现公司长期发展信心ღღ。 医疗板块ღღ：深耕医用耗材领域ღღ，内生外延打造一站式解决方案ღღ。公司从代工医用纱布起家ღღ，2005年发展自有品牌“稳健医疗” ღღ，在全球老龄化和高端伤口护理需求增加趋势下ღღ，低值医用耗材行业前景持续向好ღღ。公司目前已形成丰富的产品矩阵（传统伤口护理与包扎ღღ、高端伤口敷料ღღ、手术室耗材ღღ、感染防护和健康个护等）ღღ，并覆盖境外OEMღღ、国内2B（医院）+2C（药店+电商）全渠道ღღ。2024年9月公司战略收购美国GRI公司ღღ，完善全球生产与物流布局ღღ，24年/25Q1贡献收入2.9/3亿元ღღ。2024年/25Q1 医疗板块实现营收39.1/12.5亿元ღღ，同比+1.1%/+46.3% （剔除GRI并表影响同比-6.4%/+10.5%） ღღ。25Q1手术室耗材/高端敷料/健康个护品类ღღ，分别实现营收3.7/2.2/1.2亿元ღღ，分别同比+196.8%/+21.1%/+39.8%ღღ；海外实现营收7.0亿元ღღ，同比+84.1%ღღ；C端业务（国内药店ღღ、电子商务渠道）同比增速超40%ღღ。医疗板块有望在内生2B+2C渠道深化布局ღღ，和外延并购整合+国际客户加速拓展下ღღ，延续增长势能ღღ。 消费板块ღღ：核心爆品引领增长ღღ，差异化竞争品牌优势凸显ღღ。公司以全棉水刺无纺布为技术开端ღღ，2009年创立“全棉时代”品牌ღღ，逐步扩充干湿棉柔巾ღღ、卫生巾ღღ、婴童/成人服饰等品类ღღ。2016-2024年消费板块收入从13.3亿元增至49.9亿元（CAGR25.6% ）ღღ，在“医疗背景ღღ、全棉理念ღღ、品质基因”的独特定位和产品优势下ღღ，逐步构筑品牌护城河ღღ。2024/25Q1消费板块实现营收49.9/13.4亿元ღღ，同比+17.1%/+28.8% ღღ。干湿棉柔巾品牌声量持续创新高ღღ，奈丝公主卫生巾成长势能充足ღღ，2025Q1奈丝公主卫生巾/干湿棉柔巾/成人服饰实现营收3.1/3.7/2.5亿元ღღ，同比+73.5%/+38.6%/+23.4%ღღ；商超渠道实现营收1.5亿元ღღ，同比+70.9%ღღ。消费板块有望伴随渠道端线上优化运营思路+线下商超/门店稳步拓展ღღ，产品端核心单品迭代升级+品牌势能持续释放ღღ，市占率不断提升ღღ。 盈利预测与投资建议ღღ。预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.1/12.7/15.6亿元ღღ，分别同比+45.2%/+25.9%/+22.9%ღღ，对应PE分别为30/24/20Xღღ。考虑到公司医疗耗材板块基数回归常态ღღ，消费品品牌力突出ღღ，内生+外延驱动增长ღღ，维持“买入”评级ღღ。 风险提示ღღ：原材料价格大幅波动的风险ღღ，收购业务协同效果不及预期的风险ღღ，渠道扩张不及预期的风险ღღ，汇率波动较大的风险ღღ，国际贸易摩擦的风险ღღ。

　　稳健医疗(300888) 核心观点 2024年防疫产品影响过后业绩拐点显现ღღ。稳健医疗2024年实现营业收入89.8亿元ღღ，同比增长9.7%ღღ；归母净利润7.0亿元ღღ，同比增长19.8%ღღ；扣非归母净利润5.9亿元ღღ，同比增长43.4%ღღ。全年剔除感染防护产品影响后ღღ，营收同比+18.6%ღღ。扣非净利润大幅增长主要系上年同期商誉减值及感染防护产品处置损失较大所致ღღ。经营活动产生的现金流量净额为12.7亿元ღღ，同比增长19.0%ღღ。在充沛现金流下ღღ，公司拟每10股派发现金红利2.50元（含税）ღღ，叠加中期分红ღღ，全年分红占归母净利润比例达54.43%ღღ。Q4单季营收29.1亿元ღღ，同比+54.34%ღღ，部分受益于GRI公司并表贡献收入2.9亿元ღღ；归母净利润1.4亿元（去年同期为亏损）ღღ，环比-15.6%ღღ，主要受计提商誉减值9074万元影响ღღ。 消费品业务高增长ღღ，医疗耗材业务逐渐摆脱基数影响ღღ。1）消费品（全棉时代）全年营收49.9亿元ღღ，同比+17.1%ღღ，核心爆品干湿棉柔巾营收15.6亿元同比+31.2%ღღ，卫生巾营收7.0亿元ღღ，同比+18.0%ღღ，受益于产品力提升ღღ、材质教育及行业事件带来的市场机遇ღღ。线%ღღ，其中抖音等兴趣电商增长近109%ღღ；线）医疗耗材（稳健医疗）全年营收39.1亿元ღღ，同比+1.1%ღღ。剔除感染防护产品后ღღ，常规业务营收35.5亿元ღღ，同比+20.4%ღღ。高端敷料（同比+31.2%）ღღ、手术室耗材（同比+48.8%）ღღ、健康个护（同比+35.0%）等高附加值品类增长亮眼ღღ。收购美国GRI公司ღღ，加速全球化布局ღღ，增强海外产能与渠道ღღ。 2025第一季度增长加速ღღ，医疗消费齐发力ღღ。25Q1实现营业收入26.05亿元ღღ，同比增长36.47%ღღ；归母净利润2.49亿元ღღ，同比增长36.26%ღღ；第四季度实现营收29.1亿元ღღ，归母净利润1.4亿元ღღ，扣非归母净利润1.2亿元ღღ。分板块ღღ，1）消费品板块ღღ，实现营收13.4亿元ღღ，同比增长28.8%ღღ。核心品类奈丝公主卫生巾延续高增态势ღღ，营收同比+73.5%ღღ；干湿棉柔巾（+38.6%）和成人服饰（+23.4%）亦保持较快增长ღღ。电商渠道仍是主要贡献（占比59.9%）ღღ，商超渠道增长迅猛（+70.9%）ღღ；2）医疗耗材板块ღღ，实现营收12.5亿元ღღ，同比增长46.3%ღღ。增长主要由新并购公司GRI贡献（营收3.0亿元）及内生业务（营收9.5亿元ღღ，+11.8%）共同驱动ღღ。核心品类中ღღ，手术室耗材（+196.8%）ღღ、高端敷料（+21.1%）ღღ、健康个护（+39.8%）表现亮眼ღღ。海外市场增长强劲ღღ，营收同比+84.1%ღღ，国内C端渠道药店和电商增速超40%ღღ。 风险提示ღღ：国际宏观形势恶化ღღ、品牌声誉风险ღღ、原材料价格大幅波动ღღ、渠道开拓不及预期ღღ。 投资建议ღღ：看好消费核心品类驱动增长ღღ，医疗业务整合扩大份额ღღ。公司在近两个季度增长显著提速ღღ，主要是受益于消费业务的产品驱动和医疗业务的并购整合ღღ，并且在股权激励较快增长的目标下集团具有较强的驱动力ღღ，我们看好公司持续表现出色的成长性ღღ，并且在充沛的现金流支撑下维持较好的分红水平ღღ。我们维持2025-2026年盈利预测ღღ，引入2027年盈利预测ღღ，预计2025-2027年归母净利润为10.6/12.2/14.1亿元ღღ，同比增长52.1%/15.8%/15.2%ღღ。基于兑现出色的增长势头ღღ，我们上调目标价至54-58元（原为43-47元）ღღ，对应2026年PE26-28xღღ，维持“优于大市”评级ღღ。

　　稳健医疗(300888) 2025Q1业绩优异ღღ，看好医用耗材与消费品业务共促增长ღღ，维持“买入”评级2024年营收89.8亿元（同比+9.7%ღღ，下同）ღღ，归母净利润7.0亿元（+19.8%）ღღ。2025Q1营收26.1亿元（+36.5%）ღღ，归母净利润为2.5亿元（+36.3%）ღღ。公司年度拟派发现金红利0.25元/股ღღ，叠加中期分红0.4元/股ღღ，全年分红率54.4%ღღ。考虑到公司医用耗材业务扩充海外产能与渠道ღღ，内生外延驱动发展ღღ，消费品业务全棉时代品牌势能持续释放ღღ，我们上调2025-2026年并新增2027年盈利预测ღღ，预计2025-2027年归母净利润为10.7/12.2/14.1亿元（前值为10.6/12.1亿元）ღღ，当前股价对应PE为28.5/24.8/21.6倍ღღ，维持“买入”评级ღღ。 医用耗材ღღ：2025Q1核心品类/海外渠道高增ღღ，内生+外延共同促进增长 医用耗材业务2024年营收39.1亿元ღღ，同比+1.1%ღღ，2025Q1营收12.5亿元ღღ，同比+46.3%（含新并购公司GRI营收3.0亿元）ღღ。分产品来看ღღ，核心品类快速放量带动医用耗材板块稳健增长ღღ：高端伤口敷料/手术室耗材/健康个护产品2024年分别同比+31.2%/+48.8%/+35.0%ღღ，2025Q1分别同比+21.1%/+196.8%/+39.8%ღღ。分渠道来看ღღ，2024/2025Q1海外渠道营收分别为21.3/7.0亿元ღღ，同比+37.7%/+84.1%ღღ，收购GRI进一步提升公司医疗耗材海外渠道经营实力ღღ。 消费品ღღ：2025Q1各品类均加速高增ღღ，把握电商增量ღღ，看好品牌势能延续消费品业务2024年营收49.9亿元ღღ，同比+17.1%ღღ，2025Q1营收13.4亿元ღღ，同比+28.8%ღღ。分产品来看ღღ，2024年干湿棉柔巾/卫生巾/成人服饰分别实现营收15.6/7.0/9.6亿元ღღ，同比+31.2%/18.0%/15.4%ღღ，2025Q1干湿棉柔巾/“奈丝公主”卫生巾/成人服饰分别实现营收3.7/3.1/2.5亿元ღღ，同比+38.6%/+73.5%/+23.4%ღღ，全棉时代品牌声量持续提高ღღ，干湿棉柔巾引领增长ღღ，各品类均呈现加速增长态势ღღ。分渠道来看ღღ，2024/2025Q1线%ღღ，电商发展势头较好ღღ。 2024&2025Q1盈利稳健ღღ，费率持续降低ღღ，存货因收购GRI影响有所提高盈利能力ღღ：2024年/2025Q1毛利率47.3%/48.5%ღღ，同比-1.7/+0.8pctღღ，期间费用率35.5%/34.2%ღღ，同比-1.7/-2.0pctღღ，归母净利率7.8%/9.5%ღღ，同比+0.7/-0.02pctღღ，2024年毛利率有所降低主要系棉花价格波动ღღ、商誉减值影响和感染防护类产品非常态高基数等ღღ，2025Q1费率持续降低主要系收入高增带来费用被摊薄ღღ。营运能力ღღ：2025Q1末存货余额为19.6亿元（+34.1%）ღღ，存货周转天数131天（+0.9天）ღღ，经营性现金流-2.3亿元ღღ。存货因收购GRI而有所提高ღღ。 风险提示ღღ：原材料成本波动风险ღღ、渠道拓展不及预期ღღ、市场竞争加剧ღღ。

　　稳健医疗(300888) 公司发布年报及一季报 25Q1公司营收26亿同增36%ღღ，归母净利2.5亿同增36%ღღ，扣非后归母净利2.3亿同增62%ღღ。 24年公司营收90亿同增10%ღღ，归母净利7亿同增20%ღღ，扣非后归母净利6亿同增43%ღღ。 24年医用耗材收入39亿占总44%ღღ，同增1%ღღ，毛利率36.49%同减4pctღღ。消费品收入50亿占56%ღღ，同增17%ღღ，毛利率56%ღღ，同减1pctღღ。 24年医用耗材-传统伤口护理与包扎产品收入12亿ღღ，占总13%ღღ，同增4%ღღ；消费品-干湿棉柔巾收入16亿ღღ，占总17%ღღ，同增31%ღღ；消费品-卫生巾营收7亿ღღ，占8%ღღ，同增18%ღღ。消费品-婴童服饰及用品收入10亿ღღ，占总11%ღღ，同增13%ღღ。 25Q1医疗板块营收12.5亿（其中新并购公司GRI营收3.0亿）ღღ，同增46.3%ღღ。核心品类得到快速发展ღღ：手术室耗材ღღ、高端敷料ღღ、健康个护品类ღღ，分别实现营收3.7亿ღღ、2.2亿及1.2亿ღღ，同增196.8%ღღ、21%及39.8%ღღ。渠道方面ღღ，国外销售渠道保持较快增长ღღ，营收7.0亿同增84.1%ღღ；C端业务（国内药店ღღ、电子商务渠道）同增超40%ღღ。 消费板块营收13.4亿同增28.8%ღღ。25Q1公司聚焦战略品ღღ，提升核心品类的行业排名ღღ，有效品牌营销活动推动全棉时代品牌声量持续提高ღღ，有纺品类新品售罄率再创新高ღღ。 品类方面ღღ，25Q1奈丝公主收入高速增长ღღ，营收3.1亿ღღ，同增73.5%ღღ，引领全品类发展ღღ；核心品类干湿棉柔巾与成人服饰ღღ，分别营收3.7亿和2.5亿ღღ，同增38.6%和23.4%ღღ。渠道方面ღღ，电子商务渠道较好发展ღღ，25Q1为消费品板块贡献收入占比59.9%ღღ；商超渠道快速增长ღღ，25Q1营收1.5亿同增70.9%ღღ。 卫生巾方面ღღ，“奈丝公主”凭借“五超”全棉体感科技（超净吸ღღ、超透气ღღ、超柔软ღღ、超环保ღღ、超贴身）和稳健医疗的安心洁净车间的生产环境ღღ，在年末消费者对安全性要求显著提高时ღღ，多年来积累的产品品质得到了用户和零售商的认可ღღ，近期在各大电商平台市场排名显著提升ღღ。 维持盈利预测ღღ，维持“买入”评级 基于25年一季度业绩表现ღღ，我们维持盈利预测基本不变ღღ，EPS仅小幅波动ღღ，我们预计公司25-27年归母净利分别为10.4/12.6/15亿（25-26年前值为10.3/12.7亿）ღღ，EPS分别为1.8/2.2/2.6元ღღ，对应PE分别为29/24/20xღღ。 风险提示ღღ：产品质量舆情发酵风险ღღ，行业监管政策趋严风险ღღ，渠道端合作稳定性风险ღღ，竞品乘机抢占市场份额风险ღღ。

　　稳健医疗(300888) 投资要点 业绩摘要ღღ：公司发布2024年年报及2025年一季报ღღ。2024年公司实现营收89.8亿元ღღ，同比+9.7%（剔除感染防护产品ღღ，实现营收86.2亿元ღღ，同比+18.6%）ღღ；实现归母净利润7.0亿元ღღ，同比+19.8%ღღ；实现扣非净利润5.9亿元ღღ，同比+43.4%ღღ。2025Q1实现营收26.1亿元ღღ，同比+36.5％ღღ；实现归母净利润2.5亿元ღღ，同比+36.3%ღღ；实现扣非净利润2.3亿元ღღ，同比+62.5%ღღ。消费品板块增长加速ღღ、医疗板块高基数消化ღღ，业绩增长亮眼ღღ。 费用率同比下降ღღ，盈利能力稳中向好ღღ。2024年公司整体毛利率为47.3%ღღ，同比-1.7ppღღ。其中医疗/消费板块毛利率36.5%/55.9%ღღ，同比-3.9pp/-1.0ppღღ。医疗板块毛利率回落主要受感染防护产品促销以及23年同期高基数影响ღღ；消费板块毛利率主要受棉花价格波动影响ღღ。费用率方面ღღ，24年总费用率为35.5%ღღ，同比-1.7ppღღ，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为25.2%/7.5%/-1.1%/3.9%ღღ，同比-0.3pp/-1pp/-0.3pp/-0.1ppღღ；综合来看ღღ，24年净利率为7.7%ღღ，同比+0.7ppღღ。2025Q1毛利率为48.5%ღღ，同比+0.8ppღღ；总费用率为34.2%ღღ，同比-2ppღღ，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为22.3%/8.3%/0%/3.5%ღღ，同比-2.8pp/+0.4pp/+0.8pp/-0.4ppღღ；综合来看ღღ，25Q1净利率为9.5%ღღ，同比保持稳定ღღ。 医用耗材业务ღღ：感染防护产品回归常态ღღ，“内生+外延”双重驱动ღღ。2024年医疗板块实现营收39.1亿元（同比+1.1%）ღღ，营收占比为43.5%（同比-3.7pp）ღღ。分产品来看ღღ，1）感染防护产品市场需求回归常态ღღ，全年实现营收3.5亿元（同比-61.2%）ღღ。2）核心品类快速发展ღღ，高端敷料/手术室耗材/健康个护分别实现营收7.8/8.3/4.0亿元ღღ，分别同比+31.2%/+48.8%/+35.0%ღღ。3）传统伤口护理与包扎产品稳健增长ღღ，24年实现营收11.9亿元（同比+3.6%）ღღ。渠道方面ღღ，海外（含跨境电商）在GRI并购营收贡献2.9亿元增量加持下ღღ，24年实现营收21.3亿元(同比+37.7%)ღღ，占医疗板块收入比重54.4%ღღ。国内渠道稳步拓展ღღ，24年实现营收17.8亿元ღღ。截至24年年末ღღ，已覆盖OTC药店22.6万家ღღ。 健康生活消费品业务ღღ：全棉产品构筑差异化ღღ，核心爆品引领增长ღღ。2024年消费板块实现营收49.9亿元（同比+17.1%）ღღ，营收占比为55.6%（同比+3.5pp）ღღ。分产品来看ღღ，1）干湿棉柔巾引领全品类显著增长ღღ，24年实现营收15.6亿元（同比+31.2%）ღღ；2）“奈丝公主”卫生巾行业排名显著提升ღღ，24年实现营收入7.0亿元（同比+18.0%）ღღ；3）成人服饰/婴童服饰及用品24年实现营收9.6/9.6亿元（同比+15.4%/+13.2%）ღღ。渠道方面ღღ，24年线%）ღღ；其中ღღ，兴趣电商平台实现突破性增长（例如抖音同比增长近109%)ღღ。积极开拓线家）ღღ，较23年年末净变化+76家（直营店+47家ღღ，加盟店+29家）ღღ，24年线%ღღ。商超渠道积极发展ღღ，2024年实现营收3.2亿元（+33.4%）ღღ。 25Q1医疗+消费板块核心品类持续向好ღღ。医疗板块ღღ，25Q1实现营收12.5亿元 （其中GRI营收3.0亿元）ღღ，同比+46.3%ღღ。其中手术室耗材/高端敷料/健康个护品类ღღ，分别实现营收3.7/2.2/1.2亿元ღღ，分别同比+196.8%/+21.1%/+39.8%ღღ。医疗板块渠道方面ღღ：海外实现营收7.0亿元ღღ，同比+84.1%ღღ；C端业务（国内药店ღღ、电子商务渠道）同比增速超40%ღღ。消费板块ღღ，25Q1实现营收13.4亿元ღღ，同比+28.8%ღღ。其中奈丝公主卫生巾实现营收3.1亿元ღღ，同比+73.5%ღღ，成长势能充足ღღ；干湿棉柔巾/成人服饰实现营收3.7/2.5亿元ღღ，同比+38.6%/+23.4%ღღ。消费板块渠道方面ღღ：电商渠道较好发展ღღ，占消费板块收入比重59.9%ღღ；商超渠道实现营收1.5亿元ღღ，同比+70.9%ღღ。 盈利预测与投资建议ღღ。预计2025-2027年EPS分别为1.73元ღღ、2.17元ღღ、2.66元ღღ，对应PE分别为30倍ღღ、24倍ღღ、20倍ღღ。考虑到公司消费品品牌力突出ღღ，医疗耗材板块基数回归常态ღღ，内生+外延驱动增长ღღ，维持“买入”评级ღღ。 风险提示ღღ：原材料价格大幅波动的风险ღღ，收购业务协同效果不及预期的风险ღღ，渠道扩张不及预期的风险ღღ，汇率波动较大的风险ღღ。

　　稳健医疗(300888) 事件ღღ：公司近期公布2024年年报及25年一季报ღღ，24年营收89.8亿元/同比+9.7%ღღ，归母净利润7.0亿元/同比+19.8%ღღ，扣非归母净利润5.9亿元/同比+43.4%ღღ；25Q1营收26.1亿元/同比+36.5%ღღ，归母净利润2.5亿元/同比+36.3%ღღ，扣非归母净利润2.3亿元/同比+62.5%ღღ。25Q1收入利润均实现高增长ღღ，主要来自消费品业务的强劲增长以及GRI并表贡献ღღ。 消费品业务ღღ：核心品类增长提速ღღ，渠道多元布局ღღ，把握新兴电商渠道红利ღღ，增长趋势向好ღღ。1）收入ღღ：24年/25Q1消费品业务营收分别同比+17.1%/+28.8%至49.9/13.4亿元ღღ，25Q1增长提速ღღ、趋势向好ღღ。2）分品类ღღ：24年干湿棉柔巾/卫生巾/成人服饰/婴童服饰用品收入分别同比+31/+18%/+15/+13%至15.6/7.0/9.6/9.6亿元ღღ，25Q1干湿棉柔巾/成人服饰收入分别同比+38.6%/+23.4%至3.7/2.5亿元ღღ，核心大单品增长提速ღღ。3）渠道ღღ：24年线上/线下门店/商超收入分别同比+18.9%/+9.3%/+33.4%至30.7/14.9/3.2亿元ღღ，其中抖音同增109%ღღ；25Q1线上/商超收入分别同比+34.0%/+70.9%ღღ；线上把握抖音等渠道红利延续强劲增长ღღ。4）毛利率ღღ：24年毛利率同比-1.0pct至55.9%ღღ，主要受棉花价格波动影响ღღ。 医疗业务ღღ：高基数影响逐步消化ღღ，感染防护品恢复常态增长ღღ，GRI并表贡献增量ღღ。1）收入ღღ：24年/25Q1医疗业务营收分别同比+1.1/+46.3%至39.1/12.5亿元ღღ，高基数影响逐步消化ღღ。2）分品类ღღ：感染防护产品/常规品营收分别同比-61.2%/+20.4%至3.5/35.5亿元ღღ，其中感染防护产品Q1/2/3/4增速分别为-88%/-20%/+3%/+2%ღღ，逐步恢复常态增长ღღ。3）毛利率同比-3.9pct至36.5%ღღ，主要受感染防护品拖累（毛利率同比-23.5pct至21.2%）ღღ，如剔除这部分ღღ，其他医疗产品毛利率同比-1.1pct至38%ღღ。4）并购GRI贡献增量ღღ：24年9月并购GRI公司ღღ，加强公司海外产能ღღ、销售渠道及本地化运营能力ღღ，并表后贡献收入2.9亿元ღღ。 毛利率受原材料价格波动影响ღღ，精细化运营提效ღღ，盈利能力稳中向好ღღ。24年/25Q1毛利率分别同比-1.7/+0.8pct至47.3%/48.5%ღღ，其中24年毛利率下滑主要系棉花ღღ、乳胶价格上涨ღღ。24年销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.3/-1.0/-0.1/-0.3pctღღ，运营提效带来费用端优化ღღ，24年/25Q1净利率分别同比+0.6/-0.1pct至8.3%/10.1%55世纪登录网址ღღ。 盈利预测与投资建议ღღ：公司定位消费+医疗双轮驱动的大健康企业ღღ，短期来看ღღ，消费品业务的多元渠道发力ღღ、多品类全面开花ღღ，核心大单品增长提速ღღ，看好经营弹性释放ღღ；医疗业务的高基数影响消化ღღ，品类丰富叠加渠道拓展ღღ，有望实现快速增长ღღ。中长期来看ღღ，消费品业务坚持产品领先战略炫舞答题每日更新55世纪登录网址ღღ，精准营销下品牌持续破圈ღღ、品牌势能向上ღღ，长期增长可期ღღ；医疗业务在内生&外延双向发力下ღღ，持续夯实医疗耗材龙头地位ღღ，有望受益于行业扩容和国产替代ღღ。我们预计公司2025-27年归母净利润分别为10.7/13.0/15.8亿元ღღ，对应PE分别为28/23/19倍ღღ，维持“买入”评级ღღ。 风险提示ღღ：终端需求不及预期ღღ，原材料价格大幅波动ღღ，行业竞争加剧ღღ，渠道拓展不及预期ღღ，收并购标的整合进展不及预期等

　　稳健医疗(300888) 业绩简评 公司于4月28日公布2024年年报&2025年一季报ღღ，2024全年营收89.78亿元ღღ，同增9.69%ღღ，归母净利润6.95亿元ღღ，同增19.81%ღღ，ღღ。2025Q1营收26.05亿元ღღ，同增36.47%ღღ，归母净利润2.49亿元ღღ，同增36.26%ღღ。公司一季报业绩亮眼ღღ，展现了较为强劲的增长趋势ღღ，2024年度累计现金分红总额3.79亿元ღღ，分红率为54%ღღ，我们看好消费品和医疗板块双轮驱动公司成长ღღ。 经营分析 消费品板块品牌力提升驱动公司24快速成长ღღ。24Q4公司实现营收29.08亿元ღღ，同增33.72%ღღ，逐季度提速ღღ。24全年分板块来看ღღ，医用耗材/消费品板块营收分别为39.06/49.91亿元55世纪登录网址ღღ，同增1.14%/17.09%ღღ，消费品增速亮眼ღღ，分产品来看ღღ，棉柔巾/婴童服饰/成人服饰营收为15.57%/9.63/9.65亿元ღღ，同增31.19%/13.21%/15.39%ღღ。公司以产品为核心ღღ，持续推出有竞争力新品ღღ，同时加大营销力度ღღ，推动全棉时代品牌力持续破圈ღღ，24年直营门店店效同比提升2.02%ღღ，保持稳健提升ღღ。 医疗+消费品高增驱动25Q1发展提速ღღ。2025Q1营收26.05亿元ღღ，同增36.47%ღღ，剔除合并GRI3亿元营收后同增21.01%ღღ，其中医疗板块实现营收12.5亿元ღღ，同增46.3%ღღ，核心品类手术室耗材/高端敷料/健康个护品类分别实现营业收入3.7亿元/2.2亿元及1.2亿元ღღ，同比分别增长196.8%/21.1%/39.8%ღღ。消费板块25Q1实现营收13.4亿元ღღ，同增28.8%ღღ。品类方面ღღ，奈丝公主卫生巾实现营业收入3.1亿元ღღ，同增73.5%ღღ，引领全品类发展ღღ；核心品类棉柔巾与成人服饰实现营收3.7/2.5亿元ღღ，同增38.6%/23.4%ღღ，核心品类均保持强劲增长动能ღღ。渠道方面ღღ，电子商务贡献收入占比59.9%ღღ；商超渠道快速增长ღღ，一季度实现营业收入1.5亿元ღღ，同比增长70.9%ღღ。 盈利水平稳健ღღ。24全年/25Q1毛利率为48.46%/47.32%ღღ，同比-1.68/+0.84pctღღ，产品结构优化带动25Q1毛利率有所改善ღღ。25Q1公司销售费用率为22.28%ღღ，同降2.72pctღღ，优化显著ღღ。24全年/25Q1归母净利率为7.75%/9.54%ღღ，同比保持稳健ღღ，主要因为低利润率GRI并表与公司产品结构优化影响有所抵消ღღ。 期待公司医疗与消费品板块持续发力ღღ。2025年公司将坚持“品牌向上ღღ、提质增效ღღ、内生外延ღღ、快速发展”的经营方向ღღ，聚焦核心品类全面提升产品力ღღ、营销力ღღ、运营力ღღ，加强海内外协同ღღ、强化B/C端产品布局ღღ、借力数字化赋能ღღ，全力做大做强自有品牌ღღ；同时积极推动GRI整合工作ღღ，提高其全球化产能分布的利用效率ღღ，我们看好公司未来的成长性ღღ。 盈利预测ღღ、估值与评级 我们认为公司25Q1经营情况较好ღღ，期待股权激励目标较好推进ღღ，看好公司持续成长ღღ。我们预计公司2025-2027年EPS分别为1.80/2.12/2.54元ღღ，对应PE分别为27/23/19倍ღღ，维持买入评级ღღ。 风险提示 市占率提升不及预期ღღ、多品类增长不及预期ღღ、限售股解禁风险ღღ。

　　稳健医疗(300888) 回复交易所问询ღღ，积极应对危机 经自查ღღ，公司在原材料采购方面ღღ，已经制定完善管理制度ღღ，并严格落地执行ღღ，内部控制运转有效ღღ。同时ღღ，公司已启动全棉时代卫生用品防伪溯源码项目ღღ，实现一物一码不可复制ღღ，消费者扫码可追溯产品ღღ、工厂生产ღღ、原材料成份和相关检测报告等信息ღღ。 为进一步保障消费者利益ღღ，切断残次料被二次非法利用的链条ღღ，公司决定立即提升对卫生用品残次料的处理等级ღღ，强化残次料的管控力度ღღ，采取措施如下ღღ：第一ღღ，公司立即终止与回收主体关于卫生用品残次料处置业务的合作ღღ。第二ღღ，所有卫生用品残次料由公司自行采用粉碎或环保焚烧等方式销毁ღღ，并保存记录备查ღღ，杜绝其成为卫生用品原料源头的可能性ღღ。第三ღღ，进一步完善《废品管理规定》ღღ，加强员工内控意识和操作流程的培训ღღ。 奈丝公主有望借助全棉时代品牌加速发展 中国卫生巾市场规模超过千亿ღღ，全棉时代奈丝公主卫生巾2023年收入6亿左右55世纪登录网址ღღ，市场空间大ღღ。24年11月卫生巾行业舆情事件发生后ღღ，奈丝公主凭借过硬的产品品质和稳健医疗的安心洁净车间的生产环境ღღ，承接住了流量红利炫舞答题每日更新ღღ，多年来积累的产品品质得到了用户和零售商的认可ღღ，近期在各大电商平台的市场排名显著提升ღღ。 在当前环境下ღღ，首要任务是保证产品力和产品质量ღღ。奈丝公主是获得医护级认证的卫生巾ღღ，医护级比普通国标级在卫生洁净程度ღღ、菌落和真菌数量等指标上要求更严苛ღღ。奈丝公主卫生巾在五超体感科技（超净吸ღღ、超透气ღღ、超柔软ღღ、超环保ღღ、超贴身）的加持下ღღ，将陆续推出更多优质产品ღღ。通过让更多用户了解产品故事ღღ，增强用户对产品的认知和信任ღღ。 2025年全棉时代将围绕四大核心战略品（棉柔巾ღღ、卫生巾ღღ、贴身衣物ღღ、新生儿用品）提升创新力和竞争力 棉柔巾方面ღღ，在做好宣传的基础上ღღ，将推出更多场景化ღღ、新包装形式以及提供情绪价值的产品ღღ，目前棉柔巾仍然保持着良好的销售增长ღღ。 卫生巾方面ღღ，将重塑奈丝公主产品系列和结构ღღ，依据全棉“五超”创新体感科技（超净吸ღღ、超透气ღღ、超柔软ღღ、超环保ღღ、超贴身）规划五条产品线ღღ，来满足用户需求ღღ。另一方面ღღ，在近期的卫生巾行业风波之下ღღ，“奈丝公主”卫生巾凭借稳健医疗的30万级洁净车间ღღ，生产过程中坚持更严苛的质量标准ღღ，产品赢得从零售商到用户支持和喜爱ღღ。 贴身衣物方面ღღ，以内裤ღღ、家居服等产品为主打ღღ，发挥棉材质的舒适性ღღ，进一步将Cotton Tech全棉科技融入到贴身衣物品类的产品开发和创新上ღღ。新生儿用品方面ღღ，凭借过去在婴童服饰设计和产品开发上的积累ღღ，全棉时代婴童服饰及用品在天猫和京东上的表现遥遥领先ღღ。 维持盈利预测ღღ，维持“买入”评级 我们预计24-26年EPS分别为1.4元ღღ、1.8元ღღ、2.2元ღღ，对应PE分别为32xღღ、25xღღ、20xღღ。 风险提示ღღ：产品质量舆情发酵风险ღღ，行业监管政策趋严风险ღღ，渠道端合作稳定性风险ღღ，竞品乘机抢占市场份额风险ღღ。

　　稳健医疗(300888) 公司亮点 公司深耕医用敷料行业多年后切入消费品市场ღღ，其中棉柔巾ღღ、卫生巾拥有较强品牌力ღღ，截至2023年末消费品营收占比超50%ღღ。公司消费品核心优势来源于医疗基因背书ღღ、高质量原材料供应与优秀营销策略ღღ。1）公司卫生巾达到医护级别标准ღღ，而市场上其他主流品牌均没有医疗相关背景ღღ。2）公司原材料采用顶级长绒棉ღღ，保障产品的安全和舒适性ღღ。3）优秀营销策略建立消费者心智ღღ，截至24H1ღღ，公司私域会员达1400万人ღღ，较2020年取得翻倍增长ღღ。 投资逻辑ღღ： 我们当前推荐公司主要看好全棉时代品牌心智破圈推动消费品业务快速成长以及医药板块在渠道拓展的背景下保持稳健增长ღღ： 消费品短期维度ღღ：消费者心智建设成效显著ღღ，亮眼数据持续性值得期待ღღ。公司推出超柔/悬挂式洗脸巾等新品叠加消费者教育背景下ღღ，24年成为营收提速的拐点ღღ，消费品板块2024年Q1-Q3营收增速分别为7.10%/13.53%/20.18%ღღ。同时在消费者对日用品安全性高要求背景下ღღ，公司凭借医疗背景的稀缺性获得较高的客户粘性ღღ，根据久谦数据ღღ，全棉时代2024年线月在多重催化下线%ღღ，公司凭借产品优势有望充分承接来自竞品的消费流量ღღ，数据爆发的持续性值得期待ღღ。 中长期维度ღღ：公司凭借高质量原材料/高生产标准抢占消费者心智ღღ，棉柔巾/卫生巾市占率有望持续提升ღღ。同时公司依靠私域流量建设带动婴童成人服饰等多品类发展ღღ。根据我们测算ღღ，三年维度中性假设下ღღ，棉柔巾/卫生巾市占率分别达到2.9%/1.8%ღღ，三年CAGR分别为16.54%/30.76%ღღ。 医疗板块短期维度ღღ：公司于2024年9月收购美国医疗耗材公司GRI75.2%的股权ღღ，GRI23年营收1.52亿美元ღღ，净利润894万美元ღღ，公司通过并购GRI享有较大的关税优势ღღ，有利于拓展美国市场ღღ。中长期维度ღღ：公司重点发力高端伤口敷料和健康个护产品ღღ，2B出口端公司在并购隆泰后切入美国地区销售ღღ，未来美国地区客户有望稳健增长ღღ。2B内销端2023年公司覆盖全国医院比例为15.6%ღღ，未来仍有较大空间ღღ。2C端2023年末已覆盖OTC药店19万余家ღღ，覆盖率约为28.6%ღღ，呈现逐年提升趋势ღღ，我们看好医疗2B和2C业务共同发力带动医疗板块稳健成长ღღ。 盈利预测ღღ、估值和评级 我们预计24-26年公司EPS分别为1.43/1.80/2.12ღღ，考虑到公司短期关注度大幅提升以及长期市场份额提升空间大ღღ，我们认为当前估值有所低估ღღ，并给予公司2025年30倍估值ღღ，目标价54元ღღ，首次覆盖ღღ，给予“买入”评级ღღ。 风险提示 市占率提升不及预期ღღ、多品类增长不及预期ღღ、限售股解禁风险ღღ。

　　稳健医疗(300888) 2025年全棉时代战略“产品领先ღღ、卓越运营ღღ、品牌向上ღღ、数智赋能”产品方面ღღ，稳住四大核心战略品的创新力和竞争力ღღ。渠道方面ღღ，2024年全棉时代电商渠道增长优于线下ღღ，特别是抖音和传统电商增速引领全渠道ღღ，2025年预计将继续保持这一趋势ღღ。公司将发挥电商运作方面的能力和优势ღღ，把销售做好ღღ。 线年门店同店同比所有增长ღღ，2025年公司要继续精进ღღ。展店计划方面ღღ，公司要继续寻找优质项目ღღ，2025年目标新开百家左右新店ღღ。营销方面ღღ，公司提出“品牌向上”ღღ，要求更优质的内容和更精准的投放ღღ，获得用户共鸣ღღ，继续提升品牌势能ღღ。 奈丝公主24年12月电商快速增长 24年11月卫生巾行业舆情事件发生后ღღ，奈丝公主凭借过硬的产品品质和稳健医疗的安心洁净车间的生产环境ღღ，承接住了流量红利ღღ，多年来积累的产品品质得到了用户和零售商的认可ღღ，12月在各大电商平台市场排名显著提升ღღ。基于这样难得市场机会ღღ，公司希望中长期ღღ，无论在线上还是线下ღღ，总体目标是通过不断的努力ღღ，成为中国排名前列的卫生巾品牌ღღ。 首先从潜力来说ღღ，卫生巾的市场潜力比棉柔巾更大ღღ。中国卫生巾市场规模达1000亿ღღ，头部品牌可做到几十亿规模ღღ。如果奈丝公主能成为头部品牌ღღ，卫生巾是有潜力成为全棉时代第一大爆品的ღღ，公司需要抓住机遇努力奋斗ღღ。2025年ღღ，卫生巾是重要的战略品类ღღ，公司将倾斜资源投入ღღ，包括供应链ღღ、营销和产品研发ღღ。供应链方面ღღ，公司积极采购设备ღღ，扩大产能ღღ，提升供给ღღ。 全棉时代会员数快速增长 会员增长方面ღღ，2024年末全棉时代全渠道会员总量突破6000万ღღ，较去年末增长16%ღღ。会员粘性方面ღღ，2024年全年ღღ，全棉时代成交会员人数同增超20%ღღ，反映了品牌受欢迎程度的提升和产品喜爱度的增加ღღ；高价值会员的复购率超40%ღღ，他们的消费能力较强ღღ，复购次数保持在四次以上ღღ，是品牌的宝贵资产ღღ。2025年公司将继续重视新会员的拉新ღღ，打好品牌的后续发展基础ღღ。同时ღღ，公司将提供更好的服务ღღ，增强高价值会员的粘性ღღ，鼓励他们参与品牌活动和新品体验ღღ，进一步稳固和增强与品牌的联系ღღ。 维持盈利预测ღღ，维持“买入”评级 我们预计24-26年归母净利为8.1亿元ღღ、10.3亿元ღღ、12.7亿元ღღ，EPS分别为1.4ღღ、1.8以及2.2元/股ღღ，PE分别为28xღღ、22xღღ、18xღღ。 风险提示ღღ：市场竞争激烈ღღ，核心高管流失ღღ，发展不及预期

　　稳健医疗(300888) 投资要点 医疗+消费双板块布局ღღ，2024年业绩逐季提速ღღ。公司成立于1991年ღღ，当前通过“Winner稳健医疗”和“Purcotton全棉时代”实现医疗及消费板块协同发展（2023年医疗/消费/其他收入分别占比47%/52%/1%）ღღ。2023年营收81.9亿元/yoy-28%ღღ，归母净利润5.8亿元/yoy-65%ღღ，受高基数影响业绩下滑ღღ，下滑趋势延续至24Q1ღღ，24Q2起随基数回归常态ღღ，营收和归母净利润先后扭转连续多季度下滑趋势ღღ，恢复增长ღღ，Q3增长提速ღღ。分业务看ღღ，24Q1/Q2/Q3医疗板块收入分别同比-47%/+7%/+13%ღღ，消费板块分别同比+6%/+14%/+21%ღღ，医疗业务企稳回升ღღ，消费业务逐季提速ღღ，有望开启新增长元年ღღ。 医疗板块ღღ：赛道增长较快ღღ，稳健为国内行业龙头ღღ。公司从代工医用纱布起家ღღ，2005年发展自有品牌“稳健医疗”ღღ，现已形成丰富的医用耗材产品矩阵（传统伤口护理与包扎ღღ、高端伤口敷料ღღ、手术室耗材ღღ、感染防护ღღ、健康个护和其他产品大类）ღღ，并覆盖境外OEMღღ、国内2B（医院）+2C（药店+电商）全渠道ღღ。2015-2023年国内低值医用耗材市场规模从373亿元增至1550亿元ღღ，CAGR为19.5%ღღ，在全球老龄化ღღ、慢病化进程加快等因素影响下行业需求旺盛ღღ、增长前景较好ღღ。公司为业内龙头ღღ，2017-2023年医用耗材收入从12.6亿元增至38.6亿元ღღ，CAGR20.5%ღღ，未来有望在境外拓展客户+国际并购增强竞争力ღღ、境内增加医院ღღ、药店及电商覆盖的带动下ღღ，延续较快增长趋势ღღ。 消费板块ღღ：产品优势突出ღღ，优化战略增长提速ღღ。全棉时代背靠医疗背景ღღ，以全棉水刺无纺布为技术开端ღღ，逐步扩充干湿棉柔巾ღღ、卫生巾ღღ、婴童+成人服饰等品类ღღ。2017-2023年消费板块收入从21.4亿元增至42.6亿元ღღ，CAGR12.1%炫舞答题每日更新ღღ，在2020-2022年国内消费波动环境下保持逐年正增长ღღ，展现较强韧性ღღ，我们认为主要得益于公司独特的产品优势下持续吸引消费客群ღღ。2024年以来伴随优化线上新兴平台投放思路ღღ、持续调整线下门店结构ღღ，消费业务增长逐季提速ღღ。 盈利预测与投资评级ღღ：公司以医用敷料代工起家ღღ，现布局医用耗材+健康生活两大业务板块ღღ。经过多年深耕ღღ，公司在医用耗材领域形成产能ღღ、产品ღღ、客户ღღ、渠道等优势ღღ，当前为国内医用耗材龙头ღღ；在健康生活消费品领域凭借“医疗背景ღღ、全棉理念ღღ、品质基因”的独特定位和优势与同行差异化竞争ღღ，波动环境不改持续增长趋势ღღ。公司2024年发布股权激励ღღ，业绩考核目标为2025-2027年公司层面ღღ、两大业务板块营收同比增速均不低于13%或18%（触发值和目标值）ღღ，展现公司对未来发展的信心ღღ。我们预计公司24-26年归母净利润分别为7.86/9.52/11.17亿元ღღ，分别同比+35.5%/+21.1%/+17.3%ღღ，对应PE分别为29/24/21Xღღ，首次覆盖ღღ，给予“增持”评级ღღ。 风险提示ღღ：棉价波动ღღ，国内消费持续低迷ღღ，并购整合效果不及预期ღღ。女性健康用品ღღ，五五世纪用户注册平台ღღ，五五世纪(中国)官方网站ღღ。纸巾用品ღღ，环境卫生ღღ。55世纪登录ღღ，